摘要

(资料图)

当前烧碱基本面仍存在一定压力，短期以底部偏弱震荡运行，不过烧碱连续下跌至低位，持续追空的性价比或已经降低。

一、年内价格重心下移，仅地缘影响带来阶段性反弹

年初至今，烧碱整体呈冲高回落、重心持续下移走势，供需过剩为核心约束，仅地缘局势及检修带来阶段性脉冲行情。其中年初淡季，期现走弱；2-3月依托节后复工、地缘事件带来出口向好，期现表现偏强；2-3季度内行业检修带来阶段性支撑，但上涨持续性不足；随着新增产能持续投放、氧化铝等下游需求偏弱、厂库不断累积，行情转入低位震荡；传统“金九银十”旺季预期落空，现货报价松动，10月检修影响有限，氧化铝持续压价，库存同比偏高，期货加速破位，连续刷新上市新低，盘面持续贴水现货。

二、基本面逻辑：供需过剩，行业磨底格局未改

1、供应端：新增产能持续投放，整体供应依旧处于高位

2026年国内烧碱预计新增落地产能200余万吨，增速4%左右，虽然阶段性受检修影响，开工有所下滑，但产量依旧处于历史同期偏高水平，截至10月22日，行业周度开工率约75%，周度产量约76.1万吨，年底检修计划将逐步减少，供应端或难以出现趋势性收缩。

从成本利润端看，今年以来行业呈现“以氯补碱”特征，当前液氯整体在100-300之间波动，氯碱综合尚有小幅度盈利，短期只要液氯价格未出现大幅走弱，即便烧碱价格单边下行，企业可能也缺乏大规模减产的动力，低利润对供应端的约束效果暂时有限。

2、需求端：氧化铝刚需偏弱，非铝需求表现一般

氧化铝为烧碱第一大下游，刚需采购为主，部分氧化铝企业因自身加工利润波动，阶段性压减烧碱采购价格；从近年氧化铝和烧碱价格相关性来看，烧碱价格趋势上涨更多是发生在氧化铝价格同步上涨阶段，而近期氧化铝价格保持阴跌态势。非铝下游需求今年整体表现一般，年底将逐步进入淡季。2026年1-9月烧碱出口总量约343.2万吨，同比增加10.8%，整体呈现“前稳后弱”态势，在二三季度随着国外复产，新订单较一季度减弱，出口整体难以对冲国内需求缺口。

3、库存端：绝对量高位，压制期现价格表现

绝对量高位压制期现价格表现，是当前烧碱市场核心利空因素，厂内库存去库缓慢。截至10月22日，全国液碱样本企业厂库库存54.88万吨（湿吨），环比上涨0.02%，同比上调32.46%，库存绝对量处于近几年同期高位，年内检修并未带来趋势性去库，年底传统淡季到来，叠加检修恢复，高库存压力依旧难以缓解。

此外需要关注的是，烧碱属于液态危化品，仓储周期短、储存成本高，高库存将持续倒逼企业降价促单，容易形成“高库存压制现货、套保盘入场、仓单增加、库存压力再升级”的负向循环，持续压制现货与期货盘面反弹空间。

三、总结

目前供应端尚未见明显减产、需求端氧化铝存在压价、现货库存处于同期高位，烧碱基本面仍存在一定压力，短期以底部偏弱震荡思路对待，不过烧碱期货持续创上市以来低位，当前处于低估值贴水状态，此外现货端逼近成本，若持续回落可能导致部分装置出现减产情况，当前盘面价格追空的性价或已经下降，但抄底也未见驱动，后续若要博弈估值修复，需看到基本面变化：一是液氯价格转负导致部分减产；二是厂家库存出现连续去化。

黄益，正信期货化工分析师，投资咨询号Z0020858，目前专注于化工品种基本面及套利研究，擅长数据分析和基本面逻辑推演。

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